四肢抖音平台贯通养分赛谈中顶流品牌的母公司，西子健康要赴港上市了。
近日，湖南西子健康集团股份有限公司（下称“西子健康”）向港交所递交招股书，独家保荐东谈主为中信证券。
这意味着，西子健康成为了2026年养分健康行业首家发起上市冲刺的企业。
这家依托线端淑量崛起的贯通养分及功能性食物企业，凭借快速膨胀的品牌矩阵和亮眼的事迹增速置身行业前哨，但招股书裸露的渠谈依赖、研发薄弱、品控隐患等问题，也使其上市之路充满省略情趣。
从代理转自有品牌
四肢养分健康行业的新锐力量，西子健康的发展历程可明晰地永别为两个谬误阶段，从代理起步，渐渐转型为自有品牌运营商。
2013年，公司前身湖南西子电商设立，初期主作念贯通健康居品的代理业务，在行业积贮了初步的渠谈和市集造就，但也靠近着代理业务的发展瓶颈。
2020年景为公司发展的遑急攻击点。往时10月，西子健康完成8000万元A轮融资，引入电广传媒（000917）、水羊股份（300740）等投资方，投后估值达10亿元；2022年12月，公司再获1亿元B轮融资，电广传媒连接增资，中广天择新晋入局，投后估值升至15亿元。
老本的加捏下，西子健康同步开动自有品牌转型。2021年推出定位女性贯通健康养分的fiboo品牌，凭借零食化养分补充定位和外交平台“种草”，快速绽放年青女性市集；2022年推出自然轻养分品牌谷今日志，2024年上线中枢贯通养分品牌FoYes，2025年再推贯通养分品牌HotRule，造成掩盖不同酌量群体的居品矩阵，主要居品包括卵白粉、复合乳清卵白粉、功能性软糖、咖啡等。
落幕2025年三季度，公司自有品牌收入占比已从2023年的42.4%飙升至97.3%，完结业务要点的转型。据弗若斯特沙利文数据，西子健康是少数告捷从第三方品牌运营工作转型至研究自有养分与健康食物品牌组合的公司之一。
值得驻防的是，公司与投资方存在对赌公约，明确若未能在2026年12月31日前完成上市，需承担回购义务，这概略亦然其这次加快赴港上市的遑急推能源。
研发进入不到1%
招股书深入，2023年、2024年及2025年前三季度，西子健康买卖收入分别为14.47亿元、16.92亿元和16.09亿元，同时净利润分别为0.94亿元、1.49亿元和1.18亿元，毛利率从2023年的44.4%晋升至2025年前三季度的59.5%，主要收货于高毛利率的自有品牌占比大幅晋升。
西子健康的事迹增长也受益于行业发展的东风。阐述弗若斯特沙利文数据，中国养分及健康食物的零卖额从2020年的2979亿元增多至2024年的4057亿元，自2020年起的复合年增长率为8%；预测2029年达6452亿元，自2024年起的复合年增长率为9.7%。
但在亮眼的增长数据背后，事迹质地的隐忧日益突显。
四肢一家重度依赖线上渠谈、选定“高抬高打”营销形式的企业，西子健康的销售用度捏续高企。
2023年至2025年前三季度，公司销售用度从4.73亿元增至7.56亿元，销售用度率从32.7%飙升至47%，意味着每完结100元买卖收入，开云体育官网就有47元用于销售进入，营销成本居高不下。
更值得关爱的是，西子健康的营收增速远跟不上营销进入的范例，营销进入的旯旮效益捏续递减。2024年，西子健康销售用度增速达58.8%，而营收增速仅为16.9%；2025年前三季度销售用度增速放缓至31.2%，但营收增速仍逾期于营销进入增速，仅为23%，“以营销换增长”的形式或难合计继。
与高额营销进入造成昭着对比的是，西子健康研发进入严重不及。
尽管公司自我定位为“养分健康科技型公司”，但2023年至2025年前三季度，其研发用度仅为669.5万元、1212.2万元、1172.9万元，研发用度率长期督察在0.5%—0.7%，远低于同业康比特（920429）终年3%以上的研发用度率，也与其“科技型企业”的定位不符。
除此以外，西子健康盈利质地有所恶化，现款流不休萎缩。
2025年前三季度，西子健康净利率从2024年全年的8.8%回落至7.4%，净利润同比增速从2024年的59%大幅下滑至2%；研究现款流从2023年的2.7亿元渐渐萎缩至2025年前三季度的0.66亿元。
99%的营收来自线上
从业务组成来看，西子健康呈现“品牌发展失衡、渠谈单一化、出产外包化”的特质。
品牌层面，公司旗下有FoYes、fiboo、谷今日志、HotRule四大品牌，分别掩盖贯通养分、女性健康、轻食代餐等细分规模，2025年前三季度，四大品牌收入占比分别为35%、36.7%、24%和1.6%。
但品牌增长呈现显著的“冷热不均”，早期主力品牌fiboo增速从2024年全年的88%骤降至2025年前9个月的4.1%，谷今日志更是堕入10%的同比下滑，2025年前三季度公司事迹增长主要依赖FoYes收入同比激增364%。
渠谈方面，西子健康仍处于“一条腿走路”的气象，高度依赖线上渠谈，线下布局实在空缺。2023年至2025年前三季度，公司线上渠谈收入占比分别约为99.4%、98.9%和98.9%，线下渠谈收入实在不错忽略不计。其中，抖音平台成为完全中枢渠谈，收入占比从2023年的45.5%飙升至2025年前三季度的62.8%。
为守住抖音流量，西子健康组建超110东谈主的里面直播团队，累计直播超1万场，累计粉丝量380万，但这种深度绑定也让公司研究命根子重度依赖单一平台。一朝抖音平台转念算法、提高流量成本或用户转移，公司事迹或将靠近较大压力。
出产方面，西子健康选定轻财富形式，主要依赖第三方代工场出产，当今仅在长沙领有一座自有工场（德养研造中心），另一座粉末出产线仍在新建中，尚未造成范畴化自主出产智力。
公司在招股书中坦言，无法完全戒指供应商的居品品性及出产包装历程。这一隐患已移动为实质问题。黑猫投诉平台上，FoYes、fiboo、谷今日志的投诉量均超百条，聚积指向居品异物、发霉变质、饮用后不适等食物安全问题。
阐述招股书开云体育，本次赴港上市，西子健康拟将所募资金用于晋升品牌价值并强化品牌权利、鼓舞居品研发及加强变嫌智力、升级及扩展销售渠谈及分销收罗、加强数码智力及进一步发展供应链系统、寻求潜在政策投资及收购契机，以及用作营运资金及一般公司用途。
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